TPCH - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงมีมุมมองเชิงบวก จากงาน Opportunity Day เมื่อวานนี้ 1) เรามองว่าโรงไฟฟ้าที่ขายไฟฟ้าอยู่แล้วสามารถเดินเครื่องได้เต็มประสิทธิภาพมากขึ้นใน 4Q16 นี้ ส่งผลให้ให้กำไรเติบโตทั้ง YoY และ QoQ 2) คาดกำไรจะเติบโตสูงอย่างต่อเนื่องในปีหน้าจากการขายไฟฟ้าโรงไฟฟ้าใหม่อีก 2 แห่ง ส่งผลให้บริษัทมีกำลังการผลิตที่ขายไฟฟ้าเพิ่มเป็น 60MW ภายใน กลางปี 2017 เทียบกับ 40MW ในปีนี้ และ 3) ใน 1Q17 มีอัพไซด์จากการขอ PPA โรงไฟฟ้าขยะชุมชน ล่าสุด กกพ. ได้ออกประกาศให้ยื่นคำขอฯได้แล้ว ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการ

โรงไฟฟ้าทุ่งสังและมหาชัยเดินเครื่องได้เป็นที่น่าพอใจ

คาดกำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q16 จากการเริ่มขายไฟฟ้าฯ (COD) โรงไฟฟ้าทุ่งสัง (TSG) ไปเมื่อต้นเดือน ต.ค. ซึ่งผู้บริหารให้ข้อมูลว่าโรงไฟฟ้าทุ่งสัง สามารถผลิตไฟฟ้าได้ถึง 5 ล้านหน่วย ในเดือนต.ค. (หรือคิดเป็น efficiency ราว 75%) นับว่าเป็นเดินเครื่องได้ประสิทธิภาพสูงที่รวดเร็วมาก เพราะเป็นเทคโนโลยี Medium Pressure, Medium Temperature ที่บริษัทมีความชำนาญในการเดินเครื่องอยู่แล้ว นอกจากนี้โรงไฟฟ้ามหาชัย (MGP) ซึ่งที่ผ่านมาเดินเครื่องได้ประสิทธิภาพไม่สูงเท่าที่ควรเพราะเป็นเทคโนโลยี High Pressure, High Temperature แห่งแรกของบริษัท ใน 4Q16 คาดบริษัทสามารถเดินเครื่องได้ประสิทธิภาพสูงราว 85% แล้ว คาดจะผลิตไฟฟ้าได้ราว 17 ล้านหน่วย (เพิ่มขึ้น 21% จาก 14 ล้านหน่วยใน 2Q16)

คาดกำไรก้าวกระโดดจากการจ่ายไฟฟ้าอีก 20MW ปีหน้า

คาดกำไรปี 2017 จะเติบโตเท่าตัวเป็น 404 ล้านบาท จากการขายไฟฟ้าเพิ่มในอีก 2 โครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้างราว 20MW ได้แก่โรงไฟฟ้าพัทลุง คาดเริ่มขายไฟฯ 1Q17 และโรงไฟฟ้าสตูล คาดเริ่มขายไฟฯ 2Q17 ซึ่งผู้บริหารยืนยันถึงความคืบหน้าของโครงการก่อสร้างที่ยังคงเป็นไปตามแผนงาน คาดจะสามารถเดินเครื่องได้ประสิทธิภาพสูงในระยะเวลาไม่นานเพราะเป็นเทคโนโลยี Medium Pressure, Medium Temperature เราคาดบริษัทจะสามารถเดินเครื่องได้ efficiency เกิน 80% ในระยะเวลาเพียง 1 เดือนเท่านั้น

อัพไซด์จากโรงไฟฟ้าขยะชุมชน ใน 1Q17

เรามองว่าบริษัทมีศักยภาพในการได้รับ PPA 8MW จากการคัดเลือกโรงไฟฟ้าขยะชุมชนรอบนี้ เพราะบริษัทสยามพาวเวอร์ที่บริษัทไปร่วมลงทุนด้วยนั้นมีความพร้อมอย่างเต็มที่ ซึ่งมี 1) ที่ดินพร้อม 2) วัตถุดิบ (ขยะ 3.8 ล้านตัน ในบ่อขยะ) เพียงพอสำหรับส่งให้โรงไฟฟ้าตลอด 20 ปี 3) มีใบอนุญาต รง.4 และ อ.1 แล้ว รวมถึง 5) อยู่ในเขต อบจ. นนทบุรี ซึ่งเป็นเขตตามประกาศของ กกพ. จากการประเมินเบื้องต้น โรงไฟฟ้าขยะฯจะทำกำไรได้ราว 12-16 ล้านบาท/MW/ปี สูงกว่าชีวมวลที่ทำกำไรได้ราว 7-9 ล้านบาท/MW/ปี เพราะขยะชุมชนได้ค่าไฟฟ้าที่ 5.08-6.34 บาท/หน่วย โดยไม่ต้องประมูล (สูงกว่าชีวมวลที่ 4.54-5.04 บาท/หน่วย และต้องประมูล เหลือราว 3.2 บาท/หน่วย)

กำหนดเวลาการออก PPA ขยะชุมชนราว 80MW ของ กกพ. คือ 1) เปิดรับตรวจสอบจุดเชื่อมโยง 9 ธ.ค. 2016 - 21 ก.พ. 2017 2) เปิดให้ยื่นคำขอฯ 1-2 มี.ค. 2017 และ 3) ประกาศผู้ที่ได้รับการคัดเลือก 31 มี.ค. 2017