TRC - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไร 3Q59 ที่ 70 ล้านบาทเติบโต 12%YoY และเติบโต 232%QoQ : บริษัทมีรายได้จากการก่อสร้างอยู่ที่ 1,170 ล้านบาทปรับตัวขึ้น 34%YoY เนื่องจากมีการรับงานเพิ่มเติมของโครงการท่อก๊าซธรรมชาติสระบุรี-นครราชสีมา และงานของเหมืองแร่โปแตช (APOT) ในส่วน Early work นอกจากนี้บริษัทย่อย (สหการวิศวกร) เริ่มรับรู้รายได้โครงการจัดหาและติดตั้งเครื่องผลิตบุหรี่จากโรงงานยาสูบ ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลงเกือบ 1% YoY สู่ 16.78% เนื่องจากงานก่อสร้างของ APOT มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่างานปกติ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายยังทรงตัวที่ 80-90 ล้านบาทซึ่งไม่ได้ปรับตัวขึ้นตามรายได้เพราะส่วนใหญ่เป็นค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงาน โดยกำไร 9M59 อยู่ที่ 157 ล้านบาทหดตัว 24%YoY เนื่องจากมีรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก APOT และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น

- ปรับประมาณการกำไรปี 59 และ 60 ลง 35%และ 22% ตามลำดับ : ฝ่ายวิจัยปรับประมาณการกำไรปี 59 ลงจาก 389 ล้านบาทเหลือ 252 ล้านบาท (ลดลงจากประมาณการเดิม 35% และเติบโตลดลง 16%YoY) เนื่องจากโครงการก่อสร้างเหมืองแร่ APOT ส่วนบนดินและโรงงานมูลค่า 3.26 หมื่นล้านบาทอาจล่าช้าออกไปแต่มีความชัดเจนเพิ่มขึ้นหลังธนาคาร ICBC ประเทศจีนได้ลงนามสนับสนุนทางการเงินแก่ APOT ในเดือน ต.ค. ที่ผ่านมา อีกทั้งคาดว่าจะได้รับเงินเพิ่มทุนจากกระทรวงการคลังผ่านรัฐวิสาหกิจทำให้ TRC สามารถลงนามสัญญาก่อสร้างได้ภายใน 1Q60 (จากเดิมคาดว่า 4Q59) ส่งผลให้รายได้จากการก่อสร้างปี 59 ลดลงจากประมาณการเดิม 1 พันล้านบาทสู่ระดับ 4.2 พันล้านบาท นอกจากนี้ยังส่งผลให้รายได้จากการก่อสร้างปี 60 ปรับตัวลงราว 1.5 พันล้านบาทสู่ระดับ 8 พันล้านบาท เราจึงปรับประมาณการกำไรปี 60 ลงจาก 602 ล้านบาทสู่ 467 ล้านบาท (ลดลงจากประมาณการเดิม 22% แต่เติบโต 85%YoY)

- ปี 60 พร้อมร่วมประมูลงานมูลค่าราว 4.5 หมื่นล้านบาท : บริษัทพร้อมร่วมประมูลงานโครงการ Waste to Energy มูลค่ารวม 2 พันล้านบาท และพร้อมเข้าร่วมประมูลงานวางท่อก๊าซธรรมชาติจากจังหวัดอยุธยาไปยังจังหวัดราชบุรีมูลค่างาน 8 พันล้านบาท (คาดเปิดประมูล 1Q60 และประกาศผู้ชนะภายใน 2Q60) และงานวางท่อก๊าซเส้นที่ 5 จากจังหวัดระยองไปยังจังหวัดอยุธยามูลค่าราว 3.5 หมื่นล้านบาทจาก PTT ซึ่งคาดว่าจะเปิดประมูลและประกาศผู้ชนะภายใน 3Q60

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 1.75 บาท: เพื่อให้สะท้อนถึงมูลค่าของธุรกิจเหมืองแร่โปแตชฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าด้วยวิธี Sum-of-the-parts ได้ราคาเหมาะสมของธุรกิจก่อสร้างที่ 1.2 บาทและมูลค่าของธุรกิจเหมืองแต่โปแตชที่ 0.55 บาท ได้ราคาเหมาะสม 1.75 บาท ซึ่งยังคงสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ความเสี่ยง – การลงนามสัญญาก่อสร้างกับ APOT ล่าช้ากว่าคาดทำให้การเริ่มงานและการรับรู้รายได้ล่าช้าไปด้วย