BBL - ซื้อ

กำไรต่ำกว่าเราคาด 8.5%

BBL รายงานกำไรไตรมาส3/59 ที่ 8.1 พันล้านบาท ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 12% QoQ ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 8.5% และต่ำกว่าของ Bloomberg 2.0% ส่วนใหญ่มาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลงกว่าที่ประมาณการ เราคาดว่าธนาคารจะมีรายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส3/59 ที่ 8.7 พันล้านบาท เทียบกับตัวเลขรวมของธนาคารที่ 8.1 พันล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียปรับตัวลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ มาอยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย) กำไร 9 เดือนของปี 2559 ปรับตัวลดลง 11% มาอยู่ที่ 2.35 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 69.3% ของประมาณการกำไรก่อนหน้านี้ที่ 3.4 หมื่นล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อปรับตัวลดลง 0.3% QoQ แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 1.8% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งเทียบกับที่เราคาด 0.5% QoQ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 อยู่ที่ 2.29% เพิ่มขึ้น 18bps YoY และ 9 bps QoQ สินเชื่อรายย่อยโต 0.2% QoQ ในขณะที่สินเชื่อพาณิชย์& อุตสาหกรรม และสินเชื่ออสังหาริมทรัพย์&ก่อสร้างลดลง 2.1% QoQ และ 0.5%QoQ ตามลำดับ นอกจากนี้ การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปรับตัวเพิ่มขึ้น 2.0% YoY และ 40% QoQ มาอยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมไตรมาส3/59 ของ BBL ปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.4% ในปลายเดือนก.ย. จาก 3.1% ในไตรมาสที่แล้ว ในขณะที่สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ไตรมาส3/59 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 7.6% QoQ มาอยู่ที่ 7.32 หมื่นล้านบาท อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 159.5% ในปลายเดือนก.ย. จาก 164.5% ใน ไตรมาสที่แล้วรายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 3%QoQ มาอยู่ที่ 1.61 หมื่นล้านบาท ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ มาอยู่ที่ 8.1 พันล้านบาท ทั้งนี้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 47.5% ในไตรมาส3/59 จาก 43.0% ในไตรมาสเดียวกันเมื่อปีที่แล้ว และลดลงจาก 50.8% ในไตรมาสที่ผ่านมา

แนวโน้ม

BBL มีแนวโน้มรายงานกำไรดีขึ้น YoY ในไตรมาส4/59 โดยได้แรงหนุนจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง, การเติบโตของสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ยังคงทรงตัวอย่างต่อเนื่องในไตรมาสนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2559 ที่ 3.4 หมื่นล้านบาท และปี 2560 ที่ 3.7 หมื่นล้านบาท


คำแนะนำ

แม้ว่าสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 7.6% QoQ ในไตรมาส3/59 เราเชื่อว่าอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่สูงของ BBL ที่สูงถึง 159.5% ยังคงเพียงพอที่จะรองรับสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ นอกจากนี้สินเชื่อรวมของ BBL ที่ 61% มาจากลูกค้ากลุ่มบริษัทและ 11% มาจากลูกค้ารายย่อยซึ่งสามารถหนุนให้สินเชื่อธนาคารฟื้นตัวได้ในปี 2560 นอกจากนี้สินเชื่อประมาณ 16% ของBBL มีการกระจายตัวในต่างประเทศ (ส่วนใหญ่มาจากบริษัทในกลุ่มตลาดประเทศ CLMV) เพื่อลดความเสี่ยง โดยเรามองว่าแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 4/59, แผนกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล, อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่สูงและมูลค่าหุ้นยังคงถูกยังเป็นปัจจัยบวกต่อ BBL (ราคาหุ้น BBL ซื้อขายกันที่ PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 0.8 เท่า และคาดว่าเงินปันผลตอบแทนจะอยู่ที่ 4.0%) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BBL