M - ซื้อเก็งกำไร

M - ซื้อเก็งกำไร

ยอดขายสาขาเดิมเพิ่มต่อเนื่อง...หนุนกำไร 3/59-4/59 เติบโตแข็งแกร่ง

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” สำหรับ M จากยอดขายต่อสาขาเดิมที่กลับมาเป็นบวกในไตรมาส2/59 และคาดยังดีต่อในไตรมาส3/59-4/59 ผลประกอบการที่คาดว่าจะฟื้นตัวจากที่ซบเซาในปีที่แล้ว ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 อยู่ที่ 58 บาท อ้างอิง WACC 8.8% และ Terminal growth rate ที่ 2% ราคาหุ้นปัจจุบันถือว่าไม่แพง ซื้อขายกันที่ PER ปี 2560 ที่ 22.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ของบริษัทตั้งแต่ IPO ที่ 26.4 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของ Global QSR ที่ 25.7 เท่า อัตราเงินปันผลตอบแทนอยู่ในระดับที่น่าสนใจที่ 4.2% สำหรับปี 2560

ยอดขายสาขาเดิมไตรมาส 3/59 ยังโตต่อ

เราประมาณการอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมไตรมาส 3/59 ที่ 2.0% YoY สำหรับร้านเอ็มเค และ 8% YoY สำหรับร้านยาโยอิ แม้ว่าจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ยอดขายสาขาเดิมไตรมาส 3/59 ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง YoY หลังจากยอดขายสาขาเดิมโตดีในไตรมาส 2/59 (เพิ่มขึ้น 3% สำหรับร้านเอ็มเค และ 5% สำหรับร้านยาโยอิ) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเพิ่งพลิกกลับมาเป็นบวก จากที่ติดลบตั้งแต่ไตรมาส2/58 สำหรับร้านเอ็มเค และไตรมาส3/58 สำหรับร้านยาโยอิ ในไตรมาส 3/59 M เปิดตัวร้านอาหารใหม่ โดยเป็นร้านเอ็มเค 1 สาขา, ร้านยาโยอิ 2 สาขา และร้านมิยาซากิ 1 สาขา การเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขา (TSSG) คาดว่าจะแข็งแกร่งที่ 4% YoY สำหรับร้านเอ็มเค และ 19% YoY สำหรับร้านยาโยอิ

กำไรไตรมาส 3/59-4/59 คาดเติบโตแข็งแกร่ง

เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 3/59 อยู่ที่ 429 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17% YoY แต่ลดลง 30% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 9% QoQ มาอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาทในไตรมาส3/59 จากการเติบโตต่อเนื่องของยอดขายสาขาเดิมหนุนให้อัตรากำไรสำหรับไตรมาสนี้ปรับตัวดีขึ้น โดยคาดว่าอัตรากำไรขึ้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.5% YoY, สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 1.0% และอัตรากำไรหลักเพิ่มขึ้น 1.1% คาดกำไรไตรมาส 4/59 ยังคงเติบโตแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง ทั้ง YoY และ QoQ ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ยังคงดีต่อเนื่อง (เราคาดร้านเอ็มเคโต 3% YoY และร้านยาโยอิโต 7.0% ในไตรมาส4/59), ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลง และเปิดตัว 18 สาขาใหม่ ทั้งนี้ตัวเลขเปิดตัวสาขาใหม่ที่สูง (ร้านเอ็มเค 8 แห่ง, ร้านยาโยอิ 2 แห่ง, ร้านมิยาซากิ 2 แห่ง) มาจากการเปิดตัวของห้างสรรพสินค้าแห่งใหม่ ได้แก่ Bluport หัวหิน, Terminal 21 โคราช และ Robinson ลพบุรี

กำไรปี 25559-2560 โตดีพ่วงปันผลสูง

เราประมาณการกำไรสุทธิเติบโต 6% ในปี 2559 และ 8% ในปี 2560 จากฐานกำไรที่ต่ำในปีที่แล้ว โดยหดตัวถึง 9% ในปี 2558 อ้างอิงจากอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมสำหรับร้านเอ็มเคที่ 1.0% ในปี 2559 และ 2.0% ในปี 2560 และสำหรับร้านยาโยอิที่ 5% ของทั้งปี 2559 และ 2560 โดยคาดว่าร้านอาหารทั้ง 2 แบรนด์จะมีการเพิ่มสาขาอีก 31 สาขาในปี 2559 (13 สาขาจากร้านเอ็มเคและ 18 สาขาจากร้านยาโยอิ) และอีก 32 สาขาในปี 2560 (12 สาขาจากร้านเอ็มเคและ 20 สาขาจากร้านยาโยอิ)

นอกจากนี้ จากฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง เราคาดว่าจะมีอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 93% สำหรับปี 2559 และ 95% สำหรับปี 2560 ซึ่งคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 1 บาท สำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2559 โดยจะประกาศ XD ในเดือนเม.ย 2560 และจะจ่ายเงินปันผลในเดือนพ.ค. 2560 และจะจ่าย 2.2 บาทในปี 2560 (คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 4.2%)

ครัวกลางแห่งใหม่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงอย่างต่อเนื่อง

ครัวกลางแห่งใหม่ซึ่งใช้สำหรับผลิตเกี๊ยวซ่า, ขนมจีบและทงคัตซึสำหรับร้านอาหารในเครือได้เปิดทำการมาตั้งแต่เดือนก.ค. 2559 และได้ลดค่าใช้จ่ายในการผลิตจากผู้ประกอบการภายนอก นอกจากนี้ M ยังได้ประโยชน์จากการควบคุมคุณภาพและต้นทุนแรงงานที่ต่ำลง ทั้งนี้ เรามีโอกาสในการปรับประมาณการขึ้น หาก M เริ่มจำหน่ายสินค้าจากครัวกลางแห่งใหม่ให้แก่ร้านอาหารอื่นนอกเครือ ซึ่งเรายังไม่ได้รวมเข้าไปในประมาณการของเรา