TISCO - ซื้อ

กำไรไตรมาส 3/59 เป็นไปตามประมาณการ...

TISCO รายงานกำไรไตรมาส3/59 ที่ 1.25 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 54% YoY และ 4% QoQ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดเพียง 2% และสูงกว่าที่ Bloomberg คาด 2% จากค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานที่สูงขึ้น TISCO รายงานค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานไตรมาส3/59 ที่ 1.65 พันล้านบาท เทียบกับที่เราคาด 1.58 พันล้านบาท ในขณะเดียวกันกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสีย(PPOP) อยู่ที่ 2.68 พันล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ โดยกำไรใน 9 เดือนแรกปี 2559 เติบโต 23% YoY มาอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปี 2559 ที่ 4.95 ล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส3/59 ลดลง 1.9% QoQ (ลดลง 4.6% YoY) เมื่อเทียบกับประมาณการสินเชื่อปี 2559 ของเราที่คาดว่าจะหดตัว 2.2% QoQ หากแบ่งตามประเภทของสินเชื่อ สินเชื่อรายย่อย (อาทิเช่น สินเชื่อเช่าซื้อสำหรับรถยนต์และรถจักรยานยนตร์) ลดลง 2.4% QoQ และสินเชื่อบริษัทลดลง 0.8% QoQ สินเชื่อธุรกิจเอสเอ็มอีเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2% QoQ อย่างไรก็ตามส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 เพิ่มสูงขึ้น 23bps QoQ และ 57bps YoY มาอยู่ที่ 4.29% จากการลดต้นทุนทางการเงินลดลงมากกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ YoY

TISCO ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส3/59 เพิ่มขึ้น 19% QoQ แต่ลดลง 49% YoY ซึ่งสะท้อนการบริหารความเสี่ยงของธุรกิจได้ดีขึ้นในช่วงเศรษฐกิจผันผวน การตั้งสำรองค่าหนี้เสียในไตรมาส3/59 สูงกว่าประมาณการของเรา 12% ที่ 980 ล้านบาท อัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้/สินเชื่อรวมเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.04% จาก 3.03% ในไตรมาสที่ผ่านมา อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 107% จาก 97% ในไตรมาสที่ผ่านมา รายได่ค่าธรรมเนียมไตรมาส3/59 เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 18% QoQ มาอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ซึ่งมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายหลักทรัพย์, การบริหารสินทรัพย์จัดการกองทุนรวมและค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจ (IB) นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 78% YoY และ 3% QoQ มาอยู่ที่ 1.65 พันล้านบาทในไตรมาส3/59 (สูงกว่าที่เราคาด 4%) ทั้งนี้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 38.4% ในไตรมาส3/59 จาก 23.6% ในไตรมาส3/58 แต่ลดลงจาก 40% ในไตรมาส2/59

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส4/59 จะเติบโตขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยการตั้งสำรองหนี้เสียที่ลดลงและสินเชื่อที่เติบโตดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2559 ที่ 4.95 พันล้านบาท


คำแนะนำ

จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดีขึ่นตั้งแต่ไตรมาส4/59เป็นต้นไปทำให้การบริหารส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดี และกิจกรรมการปล่อยสินเชื่อที่ดีขึ้น เรามองว่า TISCO มีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2559 และ 2560 นอกจากนี้การตั้งสำรองค่าหนี้สูญที่ลดลงกว่าคาดจะทำให้กำไรกิจการดีกว่าประมาณการของเรา ปัจจุบัน หุ้น TISCO สิ้นปี 2560 ยังคงมีราคาถูกมากซื่อขายที่ PBV ที่ 1.2 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 1.4 เท่า รวมถึงการสนับสนุนจากแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรต่อเนื่องใน ไตรมาส 4ในปีนี้และกำไรปี 2560 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”