PTTGC - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ในมุมมองของเรา ราคาหุ้นของ PTTGC ที่อ่อนตัวลงในช่วงไม่กี่เดือนก่อนหน้านี้ได้สะท้อนมุมมองเชิงลบต่อผลประกอบการไตรมาส 2/59 ที่มีแนวโน้มอ่อนแอ ซึ่งเป็นผลมาจากการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นและการปิดซ่อมบำรุงนอกแผนของโรงงานโอเลฟินส์ไปหมดแล้ว ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายกันที่ระดับ PER ปี 2559 เท่ากับ 10.7 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 11 เท่า และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 14.2 เท่า และ PBV ปี 2559 เท่ากับ 1.1 เท่า (1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2 เท่า และค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.7 เท่า) นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2559 สูงถึง 4.2% ยังคงน่าสนใจ เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ระดับ 3.0% เรามองว่าแนวโน้มผลประกอบการที่ดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปีซึ่งได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้นและการกำลังการผลิตใหม่ที่ล่าช้าออกไป ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะต่อไป

คาดกำไรหลักไตรมาส 2/59 เป็นจุดต่ำสุดของปี 2559

เราคาดว่ากำไรหลักของ PTTGC ในไตรมาส 2/59 จะเป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดสำหรับปี 2559 โดยมีสาเหตุมาจากหลายปัจจัย ได้แก่ 1) การหยุดซ่อมบำรุงโรงกลั่น 63 วัน, 2) การปิดซ่อมบำรุงนอกแผนของโรงงาน PTTPE เป็นเวลา 30 วัน (กำลังการผลิตเอธิลีน 1 ล้านตันต่อปี), 3) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ลดลงของโรงงานอะโรเมติกส์, 4) ค่าการกลั่นตลาดที่ลดลง, 5) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่ต่ำลง (YoY) และ 6) ส่วนต่างราคาเบนซีนที่ลดลง (ทั้ง YoY และ QoQ) โดยเราคาดว่า PTTGC จะรายงานกำไรหลักไตรมาส 2/59 ที่ 3,598 ล้านบาท ลดลง 53% YoY และ 16% QoQ อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 2/59 จะอยู่ที่ 5,452 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรสินค้าคงคลังเทียบกับไตรมาส 1/59 ที่มีการบันทึกขาดทุนจากสินค้าคงคลัง

ปริมาณการขายและช่วงไฮซีซั่นของส่วนต่างราคาปิโตรเคมีช่วยหนุนกำไรไตรมาส 3/59

เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 3/59 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปริมาณขายโอเลฟินส์ที่เพิ่มขึ้น (จากการเพิ่มขึ้นของอัตราการใช้กำลังการผลิตหลังการหยุดโรงงานนอกแผน), การเพิ่มกำลังกลั่นของโรงกลั่น (ซึ่งกลับมาเดินเครื่องเต็มกำลังอีกครั้งหลังการหยุดซ่อมบำรุง) และ ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น โดยอัตราการใช้กำลังการผลิตโอเลฟินส์คาดว่าจะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 92% ในไตรมาส 3/59 จาก 84% ในไตรมาส 2/59 ขณะที่อัตราการใช้กำลังการกลั่นของโรงกลั่นคาดว่าจะเพิ่มเป็น 100% ในไตรมาส 3/59 หลังจากการปิดซ่อมบำรุงตามแผนในช่วงไตรมาส 2/59

นอกจากนั้น ราคาผลิตภัณฑ์เคมีและส่วนต่างราคาส่วนใหญ่มีแนวโน้มที่จะปรับตัวขึ้นในไตรมาส 3/59 จากการที่เป็นช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์สำหรับผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีและอุปทานที่ตึงตัวในช่วงหยุดซ่อมบำรุงของโรงงานโอเลฟินส์ทั่วทั้งภูมิภาค รวมถึงการเลื่อนการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ของ PX จะเป็นปัจจัยหลักหนุนราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีรวมถึงส่วนต่างราคาในไตรมาส 3/59 อย่างไรก็ตามกำไรหลักในไตรมาส 3/59 คาดว่าจะลดลง YoY จากค่าการกลั่นที่อ่อนตัวลงและส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่ปรับตัวลดลง


ส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ในช่วงครึ่งหลังของปีมีแนวโน้มแข็งแกร่งกว่าคาด

นอกจากนั้นส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 ยังคงมีแนวโน้มสดใสกว่าที่ตลาดคาด จากการเลื่อนการเพิ่มกำลังการผลิตจำนวน 4.3 ล้านตัน ซึ่งเดิมคาดว่าจะเริ่มในไตรมาส 2/59 ออกไปอีกราว 6-9 เดือน ดังนั้นทำให้เรามีมุมมองบวกต่อส่วนต่างราคา PX ในช่วงครึ่งปีหลัง ซึ่งคาดว่าจะแข็งแกร่งไปตลอดทั้งปี 2559 ไม่ใช่แค่เพียงครึ่งแรกของปี โดยส่วนต่างราคา PX-แนฟทาเฉลี่ยใน ไตรมาส 3/59 จนถึงปัจจุบันทรงตัวอยู่ในระดับ 430 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ใกล้เคียงกับในช่วงครึ่งปีแรก