THCOM - ซื้อ

ประเด็นใหม่

ดาวเทียมไทยคม 8 ได้ยิงขึ้นสู่วงโคจรสำเร็จโดยจรวดฟอลคอน 9 ของสเปซเอ็กซ์เมื่อวันที่ 27 พ.ค.2559 และคาดว่าจะใช้ระยะเวลาประมาณ 1 เดือนสำหรับการทดสอบวงโคจรก่อนจะเปิดให้บริการจริงและเริ่มรับรู้รายได้ ดาวเทียมไทยคม 8 อยู่ที่ตำแหน่ง 78.5 องศา และมีคาปาซิตี้จำนวนช่องสัญญาณดาวเทียมเคยูแบนด์ทั้งหมด 24 ช่อง โดยจำนวนครึ่งหนึ่งของคาปาซิตี้จัดสรรให้กับประเทศไทย (ส่วนใหญ่เป็นลูกค้ากิจการกระจายเสียง) และส่วนที่เหลือเป็นของแอฟริกาและอินเดีย และเนื่องจากอินเดียมีอุปสงค์สำหรับการใช้บริการด้านกิจการกระจายเสียงที่แข็งแกร่งกว่าแอฟริกา คาปาซิตี้ที่เหลืออีก 50% จะถูกจัดสรรไปยังอินเดียมากกว่าแอฟริกา ยอดจองซื้อล่วงหน้าของดาวเทียมไทยคม 8 อยู่ที่ 17% ณ สิ้นไตรมาส 1/59 อายุของใบอนุญาตของดาวเทียมไทยคม 8 อยู่ที่ 18 ปี

รวมมูลค่าเพิ่มอีก 2 บาทต่อหุ้นของดาวเทียมไทยคม 8 เข้าไปในประมาณการ

เราคาดว่าดาวเทียมไทยคม 8 มีแนวโน้มเปิดให้บริการเชิงพาณิชย์ในเดือนก.ค. 2559 ภายใต้สมมติฐานยอดจองซื้อล่วงหน้าของดาวเทียมไทยคม 8 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 17% ณ ปลายไตรมาส 2/59 (โดยใช้สมมติฐานว่าจำนวน 5 ช่องสัญญาณใหม่ของกลุ่มฟอร์เอฟเวอร์ใช้งานบนดาวเทียมไทยคม 5 และไทยคม 6 แทนที่จะเป็นไทยคม 8) เราคาดว่าอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณของดาวเทียมไทยคม 8 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นไปเป็น 50% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งจะมาจากลูกค้าใหม่รายอื่น (ที่ไม่ใช่กลุ่มฟอร์เอฟเวอร์) เราคำนวณรวมดาวเทียมไทยคม 8 เข้าไปในประมาณการของเราและใช้สมมติฐานว่าอัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณเฉลี่ยอยู่ที่ 8% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นไปเป็น 30% ในปี 2560 และ 50-80% ในช่วงปี 2561-64

เราประมาณการรายได้ของดาวเทียมไทยคม 8 ที่ 106 ล้านบาทสำหรับในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 และ 396 ล้านบาทในปี 2560 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ 660 ล้านบาทในปี 2561 และ 792 ล้านบาทในปี 2562 เราใช้สมมติฐานค่าธรรมเนียมใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องที่จ่ายให้กับกสทช.เพียงแค่ 5.25% และไม่มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมสำหรับค่าธรรมเนียมวงโคจรที่จ่ายให้กับกระทรวงไอซีทีสำหรับดาวเทียมไทยคม 8 (ถึงแม้ว่า ณ ปัจจุบันจะยังคงไม่มีความชัดเจนหรือความแน่นอนว่ากระทรวงไอซีทีจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมวงโคจรดังกล่าวจากดาวเทียมไทยคม 8 หรือไม่) เราประเมินว่าดาวเทียมไทยคม 8 เพิ่มมูลค่าต่อหุ้นให้กับ THCOM ได้อีก 2 บาท/หุ้น

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ลงอีก 6% โดยสะท้อนรายได้ที่หายไปของลูกค้าเพย์ทีวีรายใหญ่ที่มีปัญหาด้านการเงิน

เราคาดว่าผลกระทบทางลบต่อรายได้ที่หายไปของลูกค้าเพย์ทีวีรายใหญ่รายหนึ่งที่มีปัญหาด้านการเงินจะคิดเป็นประมาณ 150-200 ล้านบาทต่อไตรมาส ซึ่งน่าจะกระทบงบการเงินของ THCOM มากที่สุดในไตรมาส 2/59 และกระทบบางส่วนในไตรมาส 3/59 หลังจากที่กลุ่มฟอร์เอฟเวอร์จะเริ่มใช้งานเพิ่มขึ้นบนดาวเทียมไทยคม 5 และ 6 ภายในไตรมาส 3/59 เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/59 ที่ 500 ล้านบาท ลดลง 13% YoY และ 25% QoQ เนื่องจากเหตุผลข้างต้น เราปรับลดประมาณการอัตราการเติบโตของรายได้รวมสำหรับปี 2559 ลงจากเดิม 5.4% (1.31 หมื่นล้านบาท) เหลือ 1.9% (1.27 หมื่นล้านบาท) เพื่อสะท้อนรายได้ที่หายไปของลูกค้าเพย์ทีวีรายใหญ่ที่มีปัญหาข้างต้น และการชะลอตัวของภาวะเศรษฐกิจโลก ถ้ากลบผลกระทบทางลบข้างต้นกับผลกระทบทางบวกจากดาวเทียมไทยคม 8 ในช่วงปี 2559-60 เราทำปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ลดลงอีก 6% (เหลือ 2.42 พันล้านบาท) และปี 2560 ลดลงอีก 4% (เหลือ 2.58 พันล้านบาท) ผลกระทบสุทธิดังกล่าวส่งผลให้ราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นอีก 2% (มาอยู่ที่ 46 บาท)

วงโคจร 3 สล็อตหมดอายุในปี 2564

กระทรวงไอซีทีได้ทำการถอนวงโคจรของดาวเทียมไทยคม 9 ที่ 119.5 องศาตะวันออกเพียงแค่วงโคจรเดียว (ไม่รวม 50.5 และ 78.5 องศาตะวันออก) กับทางไอทียู ดังนั้นการยื่นวงโคจรกลับเข้าไปใหม่ยังไอทียูจะส่งผลให้ประเทศไทยอยู่ในอันดับสามต่อจากประเทศอื่นสำหรับการยิงดาวเทียมไทยคม 9 ขึ้นไปที่วงโคจร 119.5 องศา แต่ถึงแม้ว่าโอกาสของการยิงดาวเทียมไทยคม 9 ขึ้นสู่วงโคจรจะดูน้อยมากในอนาคต แต่ THCOM ก็ยังมีวงโคจรเหลืออยู่อีก 3 วงโคจรที่ยังคงรักษาสิทธิไว้ได้และจะหมดอายุลงในปี 2564 ซึ่งได้แก่ ดาวเทียมไทยคม 4 หรือ ไอพีสตาร์ (ที่ 119.5 องศา) ดาวเทียมไทยคม 5 และ 6 (ที่ 78.5 องศา) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากเราเชื่อว่า THCOM ยังคงเป็นหุ้นที่ถูกมาก ณ ราคาปัจจุบัน ถึงแม้ว่าจะมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเพิ่มขึ้นจากกระทรวงไอซีทีก็ตามสำหรับดาวเทียมไทยคม 8 และดวงต่อไปในอนาคต รวมถึงผลกระทบระยะสั้นจากลูกค้าเพย์ทีวีรายใหญ่ที่มีปัญหาทางการเงิน