THREL - ซื้อ

THREL - ซื้อ

ปรับประมาณการกำไรจากแนวโน้มค่าชดเชยที่สูงขึ้น

ประเด็นการลงทุน

เราปรับประมาณการกำไรของ THREL ปี2558 ลง 6% มาอยู่ที่ 385 ล้านบาทและปี 2559 ลง 20% มาอยู่ที่ 445 ล้านบาท จากแนวโน้มสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับสูงกว่าคาดเนื่องจากค่าชดเชยของสินค้าดั่งเดิม และสินค้าพัฒนาใหม่ที่สูงกว่าคาด เราปรับประมาณการสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับปี 2558 และ 2559 ขึ้นมาอยู่ที่ 79% ในปี 2558 และ 79.6% ในปี 2559 จากเดิมอยู่ที่ 78.5% ทั้ง 2 ปี ทั้งนี้การปรับประมาณการกำไรส่งผลให้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 อยู่ที่ 12.30 บาท อิงมูลค่าธุรกิจใหม่ (VNB) ที่ 8.61 บาทต่อหุ้น และ การประเมินมูลค่าธุรกิจ (embedded value) ที่ 3.67 บาทต่อหุ้น เราคาดกำไรจะเติบโต 16% ในปี 2559 และ 12% ในปี 2560 หนุนโดยยอดขายผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ที่แข็งแกร่งกลบสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับที่เพิ่มขึ้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”

แนวโน้มรายได้เบี้ยประกันสดใสแม้ของกลุ่มดูชะลอตัว

เราคาดรายได้เบี้ยประกันชีวิตของ THREL จะเติบโต 10% ทั้งในปี 2558 และ 2559 หลังเติบโต 14% ในปี 2557 ซึ่งตัวเลขดังกล่าวจะสูงกว่าตัวเลขอัตราการเติบโตจากสมาคมประกันชีวิตไทยของกลุ่มที่ 7% อย่างไรก็ตามเรามองบริษัทอาจมีอัพไซด์ในปี 2559 จากยอดขายผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ที่สูงกว่าคาด (เพิ่มขึ้น 40% ในงวด 9 เดือนแรกของปี 2558) สัดส่วนรายได้เบี้ยประกันระหว่างสินค้าดั่งเดิม และสินค้าที่พัฒนาออกมาใหม่ปัจจุบันอยู่ที่ 70:30 เราประเมินรายได้เบี้ยประกันของผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ในปี 2558 จะเพิ่มขึ้น 20% YoY ในขณะที่รายได้เบี้ยประกันของผลิตภัณฑ์ดั่งเดิมจะเติบโต 7% ทั้งนี้ผู้บริหารชี้ส่วนแบ่งตลาดของ THREL ธุรกิจรีอินชัวรันชีวิตจะอยู่ที่ราว 23-24% ในปี 2558 และ 2559

ปรับประมาณการสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับปี 2558-2559 ขึ้น...จากค่าชดเชยที่สูงขึ้น

ผู้บริหารคาดสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับของปี 2558 และ 2559 จะอยู่ที่ราว 77-79% ใกล้เคียงกับตัวเลขปี 2557 ที่ 79% โดยมีปัจจัยจากค่าชดเชยของผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่เปิดตัวในช่วง 7 ปีที่ผ่านมาสูงขึ้น (อย่างประกันชีวิตผู้สูงอายุ) ส่งผลให้เราปรับประมาณการสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับปี 2558 มาอยู่ที่ 79% และ ปี 2559 มาอยู่ที่ 79.6% จากเดิมอยู่ที่ 78.5% ทั้งสองปี โดยตัวเลขประมาณการของเราสูงกว่าของบริษัทเล็กน้อย


ตั้งเป้าผลตอบแทนจากการลงทุนช่วงปี 2558-2559อยู่ราว 4.5%

กำไรพิเศษจากการลงทุนที่ลดลงเมื่อเทียบกับปีที่แล้วในงวด 9 เดือนแรกของปี 2558 และในช่วงไตรมาส 4/58 เราจึงคาดอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนของ THREL (รวมกำไรจากการลงทุน)จะหดตัวลง 16% จากปีที่แล้ว ซึ่งเราคาดอยู่ที่ราว 4.5% สอดคล้องกับตัวเลขบริษัท (รวมกำไรจากการลงทุน) โดยบริษัทตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนช่วงปี 2558-2559 ไม่ต่ำกว่า 4.5% (ประมาณการของอยู่ที่ 4.5% ทั้ง 2 ปี)

ประเมินกำไรไตรมาส 4/58 ซบเซาจากค่าชดเชยที่เพิ่มขึ้น

เราคาดกำไรไตรมาส 4/58 ของ THREL จะอยู่ที่ 96 ล้านบาท ลดลง 16% YoY จากสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับที่สูงขึ้น (ส่วนใหญ่จากค่าใช้จ่ายการจัดจำหน่ายและค่าคอมมิชชั่นในการขายประกัน) โดยสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับในไตรมาส 4/58 มีแนวโน้มเติบโตมาอยู่ที่ 83.6% จากเดิมอยู่ที่ 83.4% ในไตรมาส 4/57 เราคาดรายได้เบี้ยประกันไตรมาส 4/58 จะเติบโต 3% YoY จากยอดขายผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ที่สูงขึ้น