ICHI - ขาย

ประเด็นการลงทุน

เรายังแนะนำ “ขาย” ซึ่งเรามีมุมมองเชิงลบต่อภาพธุรกิจและผลประกอบการของ ICHI เพราะ 1) คาดกำไร 4Q15 ยังคงอ่อนแอที่ 111 ล้านบาท (ลดลง 58%YoY, และ 5%QoQ) (ตลาดคาด 202 ล้านบาท) 2) เรามองว่าภาพรวมตลาดชาฯปี 2016 เติบโตจำกัดเพราะการแข่งขันด้านราคา 3) บริษัทจะรับรู้ค่าเสื่อมราคาจากสายการผลิตที่ 5 เต็มปี นอกจากนี้เรามองว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากความคาดหวังต่อผลประกอบการของ consensus ที่สูงเกินไป คาดตลาดจะปรับลดคาดการณ์กำไรลง ดังนั้นเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2016-17 ลง 6% และ 8% เหลือ 889 และ 974 ล้านบาท ภายใต้สมมติฐานตลาดชาฯเติบโตจำกัด และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 10 บาท (เดิม 14 บาท) (อิง P/E 15 เท่า ซึ่งเป็นจุดที่หุ้นปรับตัวลงมาหลังจากผิดหวังผลประกอบการในปีที่แล้ว)

ขาดทุนจากอินโดฯ กดกำไร 4Q15 ...

คาดกำไรหลัก 4Q15 ไม่ดีเท่าที่ควรที่ 111 ล้านบาท (ลดลง 58%YoY, และ 5%QoQ) (Bloomberg’s Consensus คาดกำไรปี 2015 ที่ 961 ล้านบาท คิดเป็นกำไร 4Q15 ที่ 202 ล้านบาท) สาเหตุที่กำไรยังคงอ่อนแอมาจากยอดขายที่แนวโน้มโตต่ำกว่าคาดที่ 1,150 ล้านบาท (ลดลง 9%YoY, และ 6%QoQ) จากภาวะการแข่งขันในตลาดชาฯและการบริโภคที่ชะลอตัว ถึงคงแม้ SG&A/Sales มีแนวโน้มลดลงจากไตรมาสที่แล้ว เพราะไตรมาสนี้ไม่ค่อยมีกิจกรรมการตลาด (ในช่วง 3Q15 มีแจกทอง หมื่น แสน ล้าน) แต่ผลประกอบการจะยังคงถูกกดดันจากผลขาดทุนในอินโดฯ เพราะจากค่าจัดเตรียมกิจกรรมการตลาด

... และคาด 1Q16 ยังไม่ฟื้น

แม้ยอดขายใน 1Q16 มีแนวโน้มที่ดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่เราคาดกำไรอาจแค่ทรงๆ เพราะ 1) อากาศที่หนาวจัดในช่วงปลายเดือนมกราคม 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่คาดจะอ่อนตัวลงจากค่าเสื่อมราคาของสายการผลิตที่ 5 (ซึ่งใน 1Q15 ยังไม่มี) 3) ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดในการเตรียมการเข้าน่าร้อนซึ่งเป้น high season

ปรับลดประมาณการกำไร – คาดมูลค่าตลาดชาไม่โต

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2016-17 ลง 6% และ 8% เหลือ 889 และ 974 ล้านบาท โดยปรับลดสมมติฐานการเติบโตของรายได้ลงเหลือ 3% เป็น 6,518 และ 6,713 ล้านบาท ในปี 2016-17 ตามลำดับ ถึงแม้ผู้บริหารมีการตั้งเป้าหมายยอดขายในปี 2016 ที่ 7,500 ล้านบาท (+12%) เรามองว่าอาจไม่ง่ายนักที่จะบรรลุเป้าหมาย เพราะคาดว่าภาพตลาดชาฯยังคงมีการแข่งขันด้านราคาอยู่ ส่งผลให้ภาพรวมในแง่ของมูลค่ามีการเติบโตที่จำกัด ประกอบกับภาพการบริโภคที่ชะลอตัว จึงมองว่าแม้มีการออกสินค้าใหม่ ยอดขายก็อาจไม่เป็นไปตามเป้า

ตลาดคาดหวังต่อผลประกอบการสูงเกินไป

เรามองว่าราคาหุ้นอาจถูกกดดันจากการปรับลดประมาณการของ consensus โดย Bloomberg’s Consensus คาดการณ์กำไรในปี 2016-17 ที่ 1,145 และ 1,250 ล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดการณ์ราว 30% ซึ่งเรามองว่าทั้งปี 2016-17 มีความเป็นไปได้สูงที่ผลประกอบการจะออกมาต่ำกว่าตลาดคาด เพราะว่าแนวโน้มยอดขายที่ไม่สามารถเติบโตได้ดีเท่าที่ควร และอัตรากำไรขั้นต้นยังคงถูกกดดันจากการแข่งขันด้านราคา