SAPPE - ถือ

SAPPE - ถือ

คาดกำไร 4Q15 ยังคงอ่อนแอ

ประเด็นการลงทุน

แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวลงมามาก แต่ยังมองว่าไม่ใช่เวลาเข้าซื้อ เพราะ 1) คาดกำไร 4Q15 ยังคงอ่อนแอกว่าตลาดคาด 2) คาดผลประกอบการจะยังไม่ฟื้นตัวเร็วนัก เพราะมีค่าเสื่อมราคาจากสายการผลิตใหม่ใน 1Q16 3) มีแนวโน้มจะเห็นตลาดปรับคาดการณ์กำไรลงราว 13%-15% ในปี 2016-17 เพื่อสะท้อนยอดขายที่เติบโตน้อยกว่าคาด ดังนั้นเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2016-17 ลง 10% เหลือ 358 และ 397 ล้านบาท ตามลำดับ และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 17.5 บาท (เดิม 22.0 บาท) อิง P/E 15 เท่า (ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดที่หุ้นเทรดในปีที่แล้ว)

คาดกำไร 4Q15 ยังน่าผิดหวัง ...

คาดกำไรหลัก 4Q15 ที่ 51 ล้านบาท (ลดลง 31%QoQ แต่เพิ่มขึ้น 89%YoY จากฐานที่ต่ำมากในปีที่แล้ว) (ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 70 ล้านบาท) เราคาดยอดขายจะเติบโตได้แต่ยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างน้อยทั้ง YoY และ QoQ และคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 38% เพราะยังคงอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเปลี่ยนถ่ายสายการผลิต และ utilization rate ยังคงอยู่ในระดับต่ำราว 50-60% นอกจากนี้ยังมีโอกาสที่จะมีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดจากต่างประเทศบันทึกเข้ามาในไตรมาสสุดท้ายนี้ เพื่อสะท้อนกำไร 4Q15 ที่จะอ่อนแอกว่าคาด เราปรับลดคาดการณ์กำไรหลักปี 2015 ลง 5% เป็น 340 ล้านบาท

... แนวโน้ม 1Q16 ยังคงทรงๆ

เรายังคงมองว่าผลประกอบการใน 1Q16 อยู่ในระดับที่อ่อนแอ เพราะค่าเสื่อมราคาของสายการผลิตใหม่ ประกอบกับ utilization rate ที่ยังทรงตัว จะยังไม่ช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นไปมาก และยอดขายที่แนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ จะยังคงเป็นปัจจัยกดดันกำไรให้ฟื้นตัวได้ไม่มาก แม้ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มที่ลดลงจากช่วง 4Q15 ก็ตาม

ปรับลดประมาณการกำไร – คาดยอดขายเติบโตจำกัด

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2016-17 ลง 10% เหลือ 358 และ 397 ล้านบาท ตามลำดับ โดยเราปรับลดสมมติฐานการเติบโตยอดขายในปี 2016-17 ลงเหลือ 10% และ 12% เป็น 2,750 และ 3,080 ล้านบาท (เดิม 2,900 และ 3,248 ล้านบาท) ตามลำดับ ซึ่งต่ำกว่าที่ consensus และผู้บริหารมองที่ราว 15% เพราะเรายังคงมองภาพการเติบโตของตลาดเครื่องดื่มโดยรวมค่อนข้างจำกัด โดยเฉพาะตลาดในประเทศ และตลาดในจีนซึ่งอยู่ระหว่างปรับปรุงโครงสร้างตัวแทน

ความคลอบคลุมตลาดในจีน กลับมาได้เพียง 30%

หลังจากที่มีการยกเลิกตัวแทนจำหน่ายในจีนตั้งแต่ช่วงปลายปี 2014 ถึง ต้นปี 2015 ปัจจุบันบริษัทได้แต่งตั้งตัวแทนใหม่ในจีนแล้ว อย่างไรก็ดีตัวแทนรายนี้สามารถคลลอบคลุมตลาดได้เพียง 30% ของตัวแทนรายเดิมเท่านั้น ซึ่งบริษัทอยู่ระหว่างจัดหาตัวแทนเพิ่มเติมเพื่อคลอบคลุมตลาดส่วนที่หายไปในปีนี้และเพื่อเพิ่มความคลอบคลุมไปจนถึง 3 เมืองใหญ่ (ปักกิ่ง เซื่ยงไฮ้ และ เสินเจิ้น) ให้ได้ในที่สุด ถึงแม้เรามีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดในจีนที่มีพัฒนาการที่ดีขึ้น แต่เรายังมองว่าแผนการจัดตั้งตัวแทนเพิ่มเติมยังไม่ชัดเจน ดังนั้นเราจึงยังไม่รวมในประมาณการ