KTC - ซื้อ

แนวโน้มกำไร 3Q15 กลับมาแข็งแกร่งจากสำรองฯที่ลดลง

การประชุม Opportunity day เมื่อวานนี้เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อผลประกอบการ 3Q15 โดยคาดว่ากำไร 3Q15 จะอยู่ที่ราว 560 ลบ. เพิ่มขึ้น 20%Q-Q และ 11%Y-Y

1. คาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญลดลง 10%Q-Q มาอยู่ที่ราว 1.25 พันลบ. หรือคิดเป็น Credit cost ที่ 2.2% ลดลงจาก 2.47% ในไตรมาสก่อน (เทียบเท่า 1.35 พันลบ.) เป็นไปตามฤดูกาลที่บริษัทจะตั้งสำรองหนี้สูญสูงที่สุดในปีในไตรมาสสองเนื่องจากเป็นไตรมาสที่ NPL เพิ่มขึ้นมาก แต่ KTC คาดว่าจะสามารถรักษาระดับ NPL ratio ได้ให้อยู่ในระดับต่ำที่ราว 2.2% ขณะที่ Coverage ratio ที่แข็งแกร่งมากที่ 393% ทำให้ภาระในการกันสำรองฯใน 2H15 ผ่อนคลายลง

2. คาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังเป็นขาขึ้น โดยหุ้นกู้ที่ครบอายุไปในเดือนส.ค. 3.2 พันลบ. จะแทนที่ด้วยหุ้นกู้ชุดใหม่ที่อัตราดอกเบี้ยต่ำลง คาดว่าจะสามารถประหยัดดอกเบี้ยจ่ายได้ราว 9-10 ล้านบาทต่อไตรมาส ขณะที่ในเดือนต.ค. (3Q15) จะมีหุ้นกู้ครบกำหนดอีกราว 1 พันลบ. อดบ. 6% น่าจะแทนด้วยชุดใหม่ที่อดบ < 4%

3. ทั้งนี้รายได้จากธุรกิจติดตามและเรียกเก็บหนี้ที่หายไปตั้งแต่เดือนพ.ค. 2015 โดยโยกไปใช้ Outsource แทนตามแนวทางของธปท. แต่สามารถส่งผ่านค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นให้กับลูกค้าได้เต็มจำนวน KTC จะมีภาระค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับระบบการเก็บเงินที่ยังคงเหลืออยู่ราว 10 ล้านบาทต่อเดือน แต่จะทะยอยตัดเป็นค่าใช้จ่ายครบจำนวนภายในปีนี้ เหตุดังกล่าวคาดว่า KTC อาจมีอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้รวมในระดับสูงใน 3Q15 ที่ราว 38.5% สูงกว่าปกติที่ 37% และจะลดลงในปี 2016 เพราะระบบใหม่ทาง Win Performance ซึ่งเป็นบริษัทที่ KTC ใช้ในการติดตามหนี้เป็นผู้ลงทุนในระบบแทน

2H15 สร้าง Platform ด้านออนไลน์ การตลาดเฉพาะกลุ่ม

สังเกตว่าใน 1H15 KTC มีอัตราการเติบโตทั้งปริมาณการใช้จ่ายผ่านบัตร และสินเชื่อส่วนบุคคล ที่สูงกว่าอุตสาหกรรม ใน 2H15 KTC ยังเดินหน้าทำการตลาดต่อเนื่อง โดยเฉพาะในกลุ่มฐานลูกค้าไฮเอนด์และกลุ่มคนเมืองซึ่งได้รับผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจน้อย ในกลุ่มนี้มีการใช้จ่ายผ่านบัตรในหมวดอาหารและพลังงานที่ค่อนข้างสูง นอกจากนี้ยังเน้นการทำตลาดร่วมพันธมิตรร้านค้าซึ่งคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนได้ในปีถัดไป นอกจากนี้ KTC จะขยายบริการผ่านออนไลน์มากขึ้น โดยการลงทุนใน Digital Payment น่าจะเริ่มเห็นการเปิดตัวในครึ่งปีหลัง การลงทุนดังกล่าวเป็นการลงทุนเพื่อรับมือกับสังคมที่เปลี่ยนแปลงไปและยังไม่น่าส่งผลต่อกำไรในปีนี้อย่างมีนัยสำคัญ
คงประมาณการกำไรและคงคำแนะนำ ซื้อ

กำไร 1H15 อยู่ที่ 1,039 ลบ. เพิ่มขึ้น 25.7%Y-Y และคิดเป็น 52% ของปริมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 1,994 ลบ. เราคงประมาณการเดิมไว้ โดยคาดว่าแนวโน้ม 3Q15 จะกลับมาแข็งแกร่ง แต่ชะลอตัวลงใน 4Q15 จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่เร่งตัวขึ้นตามฤดูกาล คงราคาเหมาะสมที่ 116 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ