SAPPE - ซื้อ

กำไร 2Q58 เติบโตเด่นตามคาด 

SAPPE รายงานกำไรสุทธิ 2Q58 เท่ากับ 125 ล้านบาท +28% YoY และ 56% QoQ ใกล้เคียงกับการคาดการณ์ของเราที่ 115 ล้านบาท จากสาเหตุหลักคือ 1) รายได้ขยายตัว 19% YoY และ 44% QoQ เป็น 800 ล้านบาท และทำจุดสูงสุดใหม่จากปัจจัยฤดูกาลของการสั่งซื้อสินค้าจากต่างประเทศ โดยเฉพาะการกลับมามีคำสั่งซื้อจากจีนหลังจากชะงักไปเมื่อ 1Q58 จากการเปลี่ยนผ่านพันธมิตร และ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับสูงขึ้นเป็น 42.0% สูงกว่าในช่วง 1Q58 และ 2Q57 ที่มี GPM เท่ากับ 39.6% และ 40.5% ตามลำดับ เนื่องจากการประหยัดต้นทุนของบรรจุภัณฑ์และได้ประโยชน์จากการประหยัดขนาด

สถานการณ์ภัยแล้งมีทิศทางที่ดีขึ้น

แม้โรงงานคลอง13 จะตั้งอยู่ในพื้นที่เสี่ยงปัญหาภัยแล้ง อย่างไรก็ตาม SAPPE มีการสำรองน้ำไว้ภายในโรงงาน ซึ่งเพียงพอสำหรับการผลิตได้ไปได้อีก 2 เดือนในกรณีที่ฝนทิ้งช่วง เราได้ประเมินสถานการณ์น้ำในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา และมองว่ามีทิศทางที่ดีขึ้นและคาดจะไม่ส่งผลต่อระดับการผลิตของ SAPPE เนื่องจากปริมาณน้ำฝนในจังหวัดปทุมธานีเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องราว 55% (อ้างอิงข้อมูลจากกรมอุตุนิยมวิทยา) ในขณะที่กรณีแย่ที่สุด SAPPE ยังสามารถกลับไปใช้กำลังการผลิตที่โรงงานบางชันซึ่งอยู่ในเขตกรุงเทพ ไม่ได้รับผลกระทบจากภัยแล้งมากนัก แต่จะส่งผลต่อความสามารถทำกำไรเนื่องจากมีประสิทธิภาพการผลิตต่ำ

3Q58 คาดกำไรปกติสูงสุดของปี

เรามองกำไรปกติใน 3Q58 จะเป็นจุดสูงสุดของปีจากปัจจัยสนับสนุนคือ 1) การเริ่มใช้สายการผลิตใหม่ได้เต็มประสิทธิภาพตั้งแต่เดือน ก.ค.58 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของ SAPPE มีโอกาสจะขยายตัวได้เพิ่มขึ้นจาก 2Q58 2) ช่วง 3Q58 ยังคงเป็นช่วงฤดูกาลส่งออกสินค้าไปต่างประเทศ และ 3) คาดยอดขายในประเทศ 2H58 จะเติบโตต่อเนื่องได้หลังจากการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ซึ่งที่ผ่านมาได้รับการตอบรับดีจากยอดขายในประเทศ 2Q58 ขยายตัว 6.8% YoY

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาถูกกว่ากลุ่ม

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SAPPE ที่มูลค่าเหมาะสม 36.90 บาท โดยราคาซื้อขายปัจจุบันที่ 20 เท่า P/E ปี 58 ยังถูกเทียบกับ CBG ที่ซื้อขายเท่ากับ 26 เท่า P/E โดยเราคาดผลประกอบการยังคงเติบโตโดดเด่นใน 3Q58 โดยเรามองความเสี่ยงที่อาจกระทบต่อประมาณการของเราคือปัญหาภัยแล้งยาวนานกว่าคาด เนื่องจากโรงงานคลอง13 ซึ่งเป็นโรงงานหลักตั้งอยู่ในพื้นที่เสี่ยง และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งเรายังต้องมีการติดตามอย่างต่อเนื่องในระยะถัดไป