VGI - ถือ

กำไรหลักต่ำกว่าที่คาด

VGI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/58 (เม.ย.-มิ.ย. 2558) ที่ 240 ล้านบาท ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1,493% QoQ หากไม่รวมการกลับรายการการตั้งสำรองจากการยกเลิกสัญญามูลค่า 56 ล้านบาทและขาดทุนจากการขายเงินลงทุนในบริษัทในเครือ 1 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/58 จะอยู่ที่ 185 ล้านบาท ลดลง 31% YoY และ 31% QoQ ในขณะที่กำไรสุทธิเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ แต่กำไรหลักต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดอยู่ 23% จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายลดลง 28% YoY และ 11% QoQ มาอยู่ที่ 549 ล้านบาท จากการยุติการทำธุรกิจสื่อในโมเดิร์นเทรดและการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณาที่ค่อนข้างช้า สัญญาให้สิทธิบริหารและจัดการพื้นที่โฆษณา(ADCA) ใน Tesco Lotus ที่สิ้นสุดไปแล้วในเดือนก.พ. และสัญญา ADCA ใน BigC สิ้นสุดลงแล้วในวันที่ 30 เม.ย. ส่งผลให้รายได้จากสื่อในโมเดิร์นเทรดลดลง 83% YoY และ 62% QoQ มาอยู่ที่ 50 ล้านบาท อย่างไรก็ตามรายได้ค่าโฆษณาในระบบขนส่งมวลชนขยายตัว 3% YoY และ 4% QoQ เป็น 445 ล้านบาท ในขณะที่รายได้ค่าโฆษณาในตึกสำนักงานและสื่ออื่นๆเพิ่มขึ้น 30% YoY (แต่ลดลง 4% QoQ) เป็น 54 ล้านบาท รายได้ของบริษัทอ่อนตัวลงมากกว่าเม็ดเงินโฆษณาในอุตสาหกรรม-โดยเม็ดเงินโฆษณาในระบบขนส่งมวลชนเพิ่มขึ้น 19% YoY ในช่วงเดือนเม.ย.-มิ.ย.

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 59.8% จาก 55.2% ในไตรมาส 1/57 และ 58.7% ในไตรมาส 4/57 จากสัดส่วนกำไรจากธุรกิจสื่อในโมเดิร์นเทรด ซึ่งมีอัตรากำไรขึ้นต้นค่อนข้างต่ำลดลง อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นของสื่อบน BTS ลดลงเป็น 72% จาก 79% ในไตรมาส 1/57 และ 74% ในไตรมาส 4/57 จากค่าเสื่อมราคาจากธุรกิจสื่อดิจิตัลที่ปรับตัวสูงขึ้นและการเพิ่มขึ้นของค่าสัมปทานจากสถานี BTS ใหม่ทั้ง 7 สถานี อัตรากำไรขั้นต้นของสื่อในตึกสำนักงานลดลงเป็น 62% จาก 74% ในไตรมาส 1/57 จากค่าเสื่อมราคาและต้นทุนค่าสัมปทานที่เพิ่มขึ้น

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 2/58 (ก.ค.-ก.ย.) คาดลดลง YoY จากการยุติสื่อโฆษณาในโมเดิร์นเทรดและการฟื้นตัวที่ล่าช้าของเม็ดเงินโฆษณา แต่กำไรหลักไตรมาส 2/58 คาดเพิ่มขึ้น QoQ หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นจากการที่ไม่มีธุรกิจสื่อในโมเดิร์นเทรด

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับลดประมาณการรายได้ในปี 2558 ลง 15% เป็น 2,237 ล้านบาทและปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 23% เป็น 938 ล้านบาท สะท้อนเป้าหมายการเติบโตของยอดขายของบริษัทที่ลดลงเหลือ 10% YoY ในปี 2558 (ไม่รวมรายได้จากธุรกิจสื่อในโมเดิร์นเทรด) จากเติบโต 16% YoY ก่อนหน้า เราปรับลดราคาป้าหมาย ณ สิ้นสุดเดือนมี.ค. 2559 ลง (คิดด้วยวิธี DCF) เหลือ 4.80 บาท (จาก 5.20 บาท)


คำแนะนำ

แนวโน้มการเติบโตในระยะสั้นค่อนข้างอ่อนตัว ดังนั้นเราคิดว่ายังไม่มีปัจจัยมากระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น ทั้งนี้แนวโน้มการเติบโตในระยะยาวยังมีความเป็นไปได้จากสื่อบน BTS ส่วนต่อขยายและในตึกสำนักงานและสื่ออื่นๆ