AAV - ซื้อ

AAV - ซื้อ

กำไรหลักยังคงแนวโน้มการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY

ประเด็นการลงทุน

เนื่องจากเรากำลังอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยและคาดว่ากำไรของบริษัทจะอ่อนตัวลง QoQ ดังนั้นเราจึงคิดว่าจะยังไม่มีปัจจัยหนุนราคาหุ้นที่เด่นชัดในช่วงระยะเวลาอันใกล้นี้ พร้อมกันนี้ประเด็นปัญหาการตรวจสอบขององค์การการบินพลเรือนระหว่างประเทศ (ICAO) ก็ยังเป็นปัจจัยเชิงลบต่อราคาหุ้น ดังนั้นเราคิดว่าการปรับตัวลดลงของราคาหุ้น (จากสาเหตุดังกล่าวซึ่งเราคาดว่าจะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ) จะเป็นโอกาสที่ดีที่จะเข้าซื้อสะสมหุ้นก่อนที่จะเข้าช่วงไฮซีซั่นในไตรมาส 4/58-1/59 โดยในปัจจุบัน AAV ซื้อขายกันที่ PEG ณ สิ้นปี 2558 ที่ 0.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคของสายการบินต้นทุนต่ำที่ 0.2 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2558 ที่ 6.10 บาท

คาดพลิกกลับมารายงานกำไรหลักในไตรมาส 2/58

เราคาดว่า AAV จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ที่ 248 ล้านบาท พลิกกลับมาจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/57 แต่ลดลง 51% QoQ ถ้าหากไม่รวมคาดการณ์ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 75 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาส 2/58 คาดว่าจะอยู่ที่ 338 ล้านบาท พลิกกลับมาจากขาดทุนหลักในไตรมาส 2/57 แต่ลดลง 31% QoQ ปัจจัยหลักที่หนุนกำไรหลักให้ปรับตัวดีขึ้น YoY ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มสูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 26% YoY เป็น 3.5 ล้านคน), 2) ค่าโดยสารเฉลี่ยปรับตัวเพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 1,640 บาท) และ 3) ต้นทุนราคาน้ำมันเครื่องบินลดลง (ลดลง 29% YoY เป็น 83 เหรียญต่อบาร์เรล) ในขณะเดียวกันช่วงโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยเป็นปัจจัยหลักที่กดดันกำไรหลักให้ปรับตัวลดลง QoQ (รายละเอียดเพิ่มเติม รูปภาพที่ 1-3)

กำไรหลักไตรมาส 3/58 มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY

เนื่องจากอุปสงค์การเดินทางมาประเทศไทยและภายในประเทศยังคงฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องในปี 2558 ดังนั้นเราคาดว่า TAA จะรายงานจำนวนผู้โดยสารเติบโตแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 3/58 พร้อมกันนี้ AOT ยังรายงานสถิติการจราจรทางอากาศขยายตัวอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ในไตรมาส 3/58 จนถึงปัจจุบัน โดยสถิติการจราจรทางอากาศตั้งแต่วันที่ 1-23 ก.ค. 2558 เพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยจำนวนผู้โดยสารเติบโต 33% YoY ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 27% YoY นอกจากนี้ค่าโดยสารเฉลี่ยคาดเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง YoY เป็นไปในทิศทางเดียวกับการเติบโตของอุปสงค์ พร้อมกันนีเราคาน้ำมันเครื่องบินยังคาดว่าจะลดลง 30% YoY เป็น 83 เหรียญต่อบาร์เรล ดังนั้นเราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/58 ของ AAV จะพลิกกลับมาจากขาดทุนหลักในไตรมาส 3/57 

แต่อย่างไรก็ตาม กำไรหลักไตรมาส 3/58 ของบริษัทคาดจะลดลง QoQ เนื่องจากโดยปกติแล้วไตรมาสที่ 3 จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นที่สุดของ AAV ซึ่งเป็นช่วงที่จำนวนผู้โดยสารและค่าโดยสารเฉลี่ยคาดปรับตัวลดลง QoQ และถึงแม้ว่าจะเป็นเช่นนี้ แต่ราคาน้ำมันเครื่องบินที่คาดว่าจะลดลง 2% QoQ ในไตรมาส 3/58 ก็จะช่วยลดผลกระทบของช่วงโลว์ซีซั่น

รายได้จากบริการเสริมที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลให้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2558

เนื่องจากรายได้จากบริการเสริมในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่เพียง 335 บาทต่อคน ยังไม่ฟื้นตัว (ต่ำกว่ารายได้เฉลี่ยที่ 359 บาทต่อคนในปีที่ผ่านมาอยู่ 7% และต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 370 บาทต่อคน) เนื่องจากรายได้จากการบริการโหลดกระเป๋าและค่าบริการอำนวยความสะดวกลดลง ดังนั้น เราจึงทำการปรับลดประมาณการรายได้จากบริการเสริมของเราในปี 2558 ลง 9% เป็น 337 บาทต่อคน พร้อมกันนี้เรายังทำการปรับประมาณการปริมาณการใช้น้ำมันปี 2558 เพิ่มขึ้น 7% เป็น 3 ล้านบาร์เรล เนื่องจากประมาณการของเราก่อนหน้านั้นเชิงรุกเกินไป ดังนั้นเราจึงทำการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ของเราลง 38% เป็น 1,360 ล้านบาท (รูปภาพที่ 4)